调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲晋m是山西哪里的车式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需(晋m是山西哪里的车xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(mià晋m是山西哪里的车n)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏(fá)力(lì)。

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