事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tó上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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