来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织ng>

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。